Page 63 - Modul CA - Manajemen Keuangan Lanjutan (Plus Soal)

MANAJEMEN
KEUANGAN LANJUTAN

2. Model penetapan harga option yang paling popular adalah Black-Scholes option pricing model yang
dikembangkan oleh Fisher Black dan Myron Scholes.
Berikut ini adalah persamaan dari Black-Scholes option pricing model.

S
C =× Nd() – Ee – Rt × Nd( )
1
0
2
Dimana:
C = adalah nilai dari European call option pada saat t = 0
θ
R = suku bunga bebas risiko
σ 2
1( R ( + t )
nS E/) +
d = 2
1
σ t
d = d − σ t
2
1

N(d) = Probability that a standardized, normally distributed, random variable will be less than or
equal to d.

DOKUMEN
7.7 Saham dan Utang sebagai opsi

Asumsikan PT ABC telah memperoleh konsesi untuk mengadakan kegiatan Asian Games di tahun
depan. Perusahaan tersebut akan ditutup setelah penyelenggaran Asian Games berakhir. Perusahaan
mendanai kegiatan dengan utang. Utang pokok dan beban bunga tahun depan adalah Rp800 milyar.
IAI
Berikut ini adalah skenario arus kas PT ABC untuk tahun depan:

Perkiraan arus kas PT ABC
Penyelenggaran Penyelenggaraan Penyelenggaraan cu kup Gagal total
sangat berhasil cukup berhasil gagal
Arus kas sebe-
lum bunga dan Rp1 trilyun Rp850 milyar Rp700 milyar Rp550 milyar
pokok utang
Bunga dan Rp800 milyar Rp800 milyar Rp800 milyar Rp800 milyar
pokok utang
Arus kas untuk
pemegang Rp200 milyar Rp50 milyar 0 0
saham

7.7.1 Perusahaan Dinyatakan dalam Call Option
Saham dapat dianggap sebagai call option di perusahaan. Dalam tabel di atas dapat dilihat bahwa
pemegang saham tidak akan menerima apapun apabila arus kas kurang dari Rp800 milyar. Apabila arus
kas di bawah Rp800 milyar maka seluruh arus kas akan diberikan kepada pemegang obligasi.
Underlying asset dalam hal ini adalah PT ABC itu sendiri. Pemegang obligasi adalah pemilik
perusahaannya. Pemegang saham dalam hal ini memiliki call option dengan harga penebusan sebesar
Rp800 milyar. Jika arus kas perusahaan diatas Rp800 milyar, perusahaan akan melakukan exercise. Dengan
kata lain, perusahaan akan membeli perusahaan dari pemegang obligasi seharga Rp800 milyar. Apabila
arus kas perusahaan sebesar Rp1 trilyun maka arus kas bersih yang diterima oleh pemegang saham
adalah Rp200 milyar sedangkan apabila arus kas di bawah Rp800 milyar maka pemegang saham akan
memilih untuk melakukan exercise atas seluruh arus kas ke pemegang obligasi.

54 Ikatan Akuntan Indonesia